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杏彩体育1年前 (2022-12-31)世界杯资讯34

六合咨询第327家公司第343篇研报

全文6,529字

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斗鱼月活用户数、用户日均使用时长、头部主播数量，均行业第一

斗鱼是中国活跃用户数最高的游戏直播平台，通过官网、PC客户端、移动端APP，为用户提供沉浸式、交互式的游戏与娱乐直播内容，以游戏为中心，涵盖娱乐、二次元、户外、美食、科技、汽车等多元化领域。截至2019年3月，斗鱼注册用户2.8亿；2019年Q1月活用户（MAU）1.6亿，活跃用户日均使用时长56分钟，次月留存率79%。根据iResearch数据，在中国各大游戏直播平台中，斗鱼多项指标排第一，包括2019年Q1，以MAU衡量的用户数、活跃用户日均使用时长衡量的用户参与度、签约TOP100的游戏主播数量等。斗鱼独家签约大量头部主播，内容优势明显。根据斗鱼招股书披露，中国TOP10游戏主播中，斗鱼独家签约8位，TOP100游戏主播中，斗鱼独家签约50位。根据小葫芦直播平台统计，2019年6月所有直播平台主播人气指数排名前10中，7名来自斗鱼，3名来自虎牙，前9名均为游戏主播。截至2019年Q1，斗鱼平台注册主播650万，通过主播经纪公司签约主播49万，独家签约头部主播6,500人；其中独家签约主播，带来65.8%的观看时长、61.2%的直播收入。平台通过三种方式与主播合作，包括直接与主播签订独家合同、与主播经纪公司签订合同、主播自行注册。斗鱼占据头部主播优势（2019年6月全平台主播人气排名）

资料来源：小葫芦直播平台、六合咨询

斗鱼凭借“头部主播”战略，获得更多流量关注。2019年Q1，斗鱼、虎牙MAU分别为1.59亿、1.24亿，斗鱼比虎牙高29%；移动端MAU分别为0.49亿、0.54亿，对应移动端渗透率分别为31%、44%，虎牙在移动端更具优势。根据虎牙CFO沙大川2019年3月介绍，移动端收入占据虎牙总收入超过80%，移动端用户具备更强的变现能力以及更高的付费转化率。斗鱼在用户体量上占据优势（单位：百万人）

资料来源：公司公告、六合咨询

斗鱼收入更加多元化，虎牙直播打赏收入领先。目前虎牙、斗鱼最主要收入来源，均为直播打赏收入，2019年Q1两家平台直播打赏收入，均占其总收入的90%以上；其中斗鱼对于非直播业务尝试更多，收入结构更加多元；虎牙近年直播收入占比维持在95%左右，因其脱胎于YY，具有直播运营基因。斗鱼收入结构更加多元（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

斗鱼平台付费用户量快速增长，ARPPU保持较高水平。斗鱼平台季度付费用户数，从2017年初170万增至2019年Q1的600万，用户付费率从2017年初1.7%增至2019年Q1的3.8%，同时付费用户季度付费额（ARPPU）从2017年初135元增至2019年Q1的226元，付费用户数量与付费额度均有较大提升。斗鱼、虎牙用户付费情况对比（单位：百万人）

资料来源：公司公告、六合咨询

虎牙内容成本、带宽成本，均超过斗鱼。内容成本主要包含主播签约费用、打赏收入分成、赛事版权费用，由于总收入及打赏收入更高，虎牙内容成本相比斗鱼更高。带宽成本与平台流量直接相关，虎牙带宽成本略高于斗鱼。斗鱼、虎牙内容成本对比（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

斗鱼、虎牙带宽成本对比（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司2016~2018年收入快速增长，2019年Q1扭亏为盈。公司2016~2018年、2019年Q1，总收入分别为7.9亿、18.9亿、36.5亿、14.9亿；净利润分别为-7.8亿、-6.1亿、-8.8亿、0.2亿。2019年Q1首度实现扭亏为盈，但运营利润为-0.5亿，净利润为正，主要因为3,210万外汇收益与3,400万利息收入。外汇收益主要源于公司股东偿还公司美元借款；截至2019年Q1，公司账上现金43亿人民币（约6.4亿美元），主要源于2018年腾讯独家投资6.3亿美元，导致利息收入提升。公司收入和净利润简表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司布局海外直播市场，打开增长空间，2018年收购Nonolive。公司计划在拥有良好电竞环境与高增长潜力的海外市场，通过有机扩张与选择性投资，结合在中国的能力和经验积累，实现海外市场扩张。公司2018年收购专注海外市场的移动直播平台Nonolive，加快海外市场布局。腾讯多轮投资斗鱼，为斗鱼最大股东。IPO前，斗鱼创始人兼CEO陈少杰，直接持股15.4%；联合创始人兼联席CEO张文明，直接持股3.2%；腾讯从B轮开始投资斗鱼，并在C轮继续加码，E轮完成独投6.3亿美元，共持有斗鱼43.1%股份；红衫资本持有10.5%股份。IPO后，陈少杰和张文明的持股比例，分别为13.3%和1.7%；腾讯和红杉资本持股比例，分别为37.2%和9.1%。此外，腾讯互动娱乐游戏直播业务部总经理殷婷、腾讯投资与并购部董事总经理余海洋，分别担任斗鱼董事。腾讯在游戏内容领域具备绝对优势（2018年游戏直播平台主播数前10游戏）

资料来源：Newzoo、六合咨询

公司核心管理团队技术、管理经验丰富。公司创始人、CEO陈少杰，联合创始人张文明，均毕业于计算机科学专业，共同创办“掌门人”游戏对战平台，创始人陈少杰，曾作为Acfun控制人与第二任CEO，4年运营Acfun，斗鱼脱胎于Acfun的“生放送”直播板块（直播在日本被称为生放送）。首席运营官程超，曾任“掌门人”运营专家、杭州边锋网络科技运营经理。公司股权结构图

资料来源：公司公告、六合咨询

公司核心管理人员

资料来源：公司公告、六合咨询

公司2019年7月16日在美国纳斯达克挂牌上市，发行价11.5美元/ADS，新发行4,492万股ADS（每10股ADS等同1股普通股），原股东出售股份2,246万股ADS，总计融资7.75亿美元，其中4.93亿美元归属公司，2.47亿美元归属出售老股的股东。截至2019年7月31日，斗鱼股价9.7美元，市值31亿美元。募资资金使用情况：公司披露IPO募资的35%将用于电竞内容投资，扩展内容类型；30％将用于技术和大数据研发，提高运营效率；15％用于投资与营销活动，包括潜在战略收购、投资、联盟。

游戏市场规模不断扩大，推动游戏直播行业规模增长

中国是全球最大游戏市场，游戏收入与玩家数，均全球第一。根据iResearch数据，中国游戏市场收入，2018年2,510亿元，占全球游戏市场收入的31%，预计2023年将达4,140亿元，年复合增长率10.5%，高于所有其他国家增长率。中国游戏玩家数量，2018年6.8亿，预计2023年将达8.8亿，年复合增长率28%，游戏玩家数量居全球首位。全球与中国游戏市场收入

资料来源：iResearch、六合咨询

全球与中国游戏用户数

资料来源：iResearch、六合咨询

游戏行业受益于高度参与性与娱乐性，收入规模在中国主要在线娱乐垂直领域中，处于领先地位。根据iResearch数据，2018年游戏领域ARPPU（平均每付费用户收入）1,030元，高于视频直播、网络文学等领域。其中视频直播领域内，游戏直播付费用户较弱，2018年非游戏类直播ARPPU为677元，游戏类直播ARPPU为365元。2018年中国在线娱乐各垂直领域年度ARPPU（单位：元）

资料来源：iResearch、六合咨询

中国游戏市场电竞化趋势，越来越明显。电竞是多人在线游戏竞技活动，凭借对敏捷、远见、策略的高要求，迅速成为最流行的游戏类型之一。根据iResearch数据，百度搜索指数最高的50款游戏中，过半是电竞类游戏。中国电竞类游戏玩家数量占总游戏玩家数量比例，从2015年19.4%，上升至2018年51.3%，预计2023年将达到57.4%，高于全球所有其他国家游戏市场。根据iResearch数据，中国电竞市场收入，2018年1,128亿元，是2015年3倍多，预计2023年将达2,478亿元，占全球电竞市场的49.4%。未来全球电竞市场2018~2023年的增长，将一半来自中国。中国具有全球最大的电竞游戏玩家规模，2018年3.5亿，是美国市场的7.1倍，预计2023年将达到5.04亿，占全球电竞游戏玩家总数的64.5%。中国与全球电竞游戏玩家数量

资料来源：iResearch、六合咨询

观看电竞内容，逐渐成为中国主流娱乐形式之一。根据iResearch数据，中国电竞观众数量，从2015年1.1亿，增至2018年2.9亿，是美国电竞观众数量的4.7倍，预计2023年将达到4.4亿人。各类电竞赛事受到众多游戏玩家与媒体关注，并且在观看人数方面已超越传统体育项目。根据iResearch数据，2018年腾讯《英雄联盟》全球总决赛和《绝地求生》全球邀请赛，最高同时观看人数分别为6,700万、6,000万，超过2018年世界杯的5,400万与冬奥会的2,200万。2015~2023年中国和全球电竞游戏观众数量

资料来源：iResearch、六合咨询

中国游戏直播行业的收入超过美国，成为全球最大游戏直播市场。根据iResearch数据，中国游戏直播市场总收入，从2015年8亿增至2018年132亿，增幅超过15倍，预计2023年将达398亿元，2018~2023年年复合增长率24.7%，是非游戏直播市场的两倍。电竞内容持续成为中国游戏直播平台主要驱动力，根据iResearch数据，2018年游戏直播平台总收入中，电竞内容贡献的比例50.3%，预计2023年将达59.8%。中国直播市场总收入构成（单位：10亿元）

资料来源：iResearch、六合咨询

游戏直播平台用户快速增长，用户粘性强。根据iResearch数据，中国游戏直播平台MAU从2015年0.84亿，增至2018年2.55亿，年复合增长率44.5%，预计2023年将达4亿。2018年每个手机活跃用户，平均每日花在以游戏为中心的直播平台上，使用时长为42分钟，比非游戏为中心的直播平台高30.2%。游戏直播付费用户快速增长，付费能力持续提升。根据iResearch数据，游戏直播平台年付费用户从2015年300万，增至2018年3,200万，年复合增长率124%，预计2023年将达6,300万。中国游戏直播平台年度ARPPU从2015年256元，增至2018年365元，预计2023年将增至581元，并将长期持续增长。主播是游戏直播平台核心资产，中国游戏主播数量稳步增长。根据iResearch数据，与用户增长趋势相同，中国游戏直播平台拥有数量巨大且不断增长的主播群体，主播数量从2015年600万，增至2018年1,800万，年复合增长率47.6%，预计2023年将增至2,800万。随着游戏直播平台用户增长，付费用户快速增长，增强主播赚钱效应，从而吸引更多主播，带动更多用户，促进良性循环形成。中国游戏直播平台主播数量(单位：百万)

资料来源：iResearch、六合咨询

游戏直播用户生命周期，通常比游戏本身的用户生命周期更长。如《英雄联盟》等热门游戏，新游戏推出往往会导致直播观看人数快速增长，但老游戏虽然失去部分活跃玩家，并不一定会导致相应观众流失，此前的玩家仍然会继续作为观众，因此电竞游戏观众数量，可能远超其活跃玩家群体。《英雄联盟》平均月活玩家与全球总决赛峰值观众数量（单位：百万人）

资料来源：iResearch、六合咨询

电竞赛事奖金额持续创纪录，Ti9奖金池已达3,123万美元。《DOTA 2》国际邀请赛（简称Ti），创立于2011年，每年一届，由DOTA厂商Valve Corporation（V社）主办，是《DOTA 2》最大规模、最高奖金额度的国际比赛。2011年举办Ti1时，仅是在游戏展台上放了几台电脑；2019年第9届比赛即Ti9，将于8月中旬在上海举办，Ti9奖金池仅54天，便超过Ti8总奖金池2,553万美元，截至2019年8月1日，Ti9奖金池达3,123万美元。Ti奖金池主要由粉丝购买游戏道具积累，带动广告主等赞助商。每年Ti赛开赛前3个月，Valve Corporation（V社）会在游戏中发行“勇士令状”（玩家称为小紫本的特制道具包），售价60~270元人民币，道具收入的25%会被归入奖金池，成为奖金池奖金主要来源。庞大的忠实用户群与心甘情愿的直接购买力，奠定电竞的巨大商业价值，并吸引其他赞助商，包括奔驰、耐克、肯德基等品牌商。

截至2019年8月1日，Ti9奖金池达3,123万美元

斗鱼覆盖官网、PC客户端、移动端APP，内容以游戏为主，兼顾才艺、音乐、户外等娱乐内容

公司平台覆盖官网、PC客户端、移动端APP，致力让用户随时随地观看直播。公司平台支持观看流畅、高清、超清、4M、10M不同清晰度的视频直播，与喜欢的主播弹幕聊天，向其赠送虚拟礼物等，同时提供7个不同等级的“贵族”会员服务，不同等级会员拥有不同特权，发言弹幕颜色、进场特效也有所区别，挖掘更多用户价值。

公司平台网页端用户观看界面

公司平台手机APP用户观看界面

公司致力提供广泛的直播内容，主要专注游戏领域，尤其是电竞。截至2019年3月，公司平台主播中，71.9%是游戏主播，游戏主播带来2019年Q1平台82.9%的观看时长。同时公司基于多元化内容增加其他娱乐方式，如才艺表演、音乐、户外活动等，更好迎合更多用户需求，非游戏内容对游戏内容起补充作用。公司平台上主要的强电竞元素竞技游戏

资料来源：公司公告、六合咨询

公司平台上直播内容分类

公司通过加大优质电竞内容投入，提升平台对用户吸引力与行业竞争力。2016年至今，公司获得超过30个全国性及全球性电竞赛事的独家直播权，包括《英雄联盟》、《绝地求生》、《DOTA 2》等；2018年公司直播超过340场电竞赛事；承办超过90场电竞赛事。公司签约世界冠军iG俱乐部，赞助26个顶级电竞团队。除购买版权与签约俱乐部外，公司不断发力自有电竞赛事，打造斗鱼超级联赛与斗鱼黄金大奖赛，向用户提供平台独有电竞内容，进一步提升电竞内容竞争力。斗鱼积极布局优质独家电竞内容

资料来源：iResearch、六合咨询

直播打赏收入仍为主要盈利来源，公司积极探索其他变现渠道

公司主要收入来源为直播打赏，小部分来自广告与游戏联运。直播收入主要来自各种虚拟礼物销售，2016~2018年、2019Q1直播收入分别为6.1亿、15.2亿（+149%）、31.5亿（+107%）、13.5亿（+149%），直播收入占总收入比例分别为77.7%、80.7%、86.1%、90.9%。

斗鱼游戏联运

用户赠送虚拟物品，是公司平台主要盈利来源。用户在平台购买虚拟物品，打赏喜欢的主播，而直播平台将虚拟物品收入与主播按照约定比例分成。用户通过赠送主播虚拟礼物，表达对主播欣赏，并使直播更具互动性。与其他直播形式相比，游戏直播为虚拟礼物提供更可持续消费环境，因为大量游戏直播观众，均为游戏付费用户，消费能力强。公司积极探索更多盈利模式，广告有望成为新的收入增长点。公司2016~2018年，广告与其他收入分别为1.8亿、3.6亿（+107%）、5.1亿（+39%），呈增长趋势。游戏直播平台是网游的天然营销渠道，拥有庞大的游戏爱好者用户群；同时对品牌广告主具有吸引力，因为拥有庞大的用户流量与有效广告形式，如直播间主播背书等，有望占据越来越多广告份额。此外，公司向其他盈利形式探索，如游戏联运、订阅会员、直播内容商业化等。公司分业务收入情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

收入快速增长，净利润扭亏为盈，毛利率由负转正

总收入：2016~2018年分别为7.9亿、18.9亿(+139.7%)、36.5亿(+93.8%)、14.9亿（+123.4%）；归属母公司净利润：2016~2018年、2019年Q1分别为-10.7亿、-6.1亿、-8.8亿、0.2亿；毛利率：2016~2018年、2019年Q1分别为-46.8%、-0.2%、4.1%、13.6%；净利率：-99.5%、-32.5%、-24.0%、1.2%公司历年财务简表（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司营业成本占营收比例不断下降，带宽成本占比下降，成本效率提升。公司2016~2018年、2019年Q1，营业成本分别为11.6亿、18.9亿、35.0亿、19.2亿，占营收比例分别为146.8%、100.3%、95.9%、86.4%。其中带宽成本占营业成本比例，分别为29%、22.9%、15.9%、12.6%，呈下降趋势，体现规模经济效应。公司主业成本构成（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司加码电竞、多样化付费场景、扩大广告客户基础，提升盈利能力

公司加大资源和资金投入，开拓电竞市场，巩固在电竞行业核心地位。公司计划继续投入组织电竞比赛、赞助电竞战队、签约职业玩家，同时寻求机会获得更多知名电竞赛事直播权、创造更多创新的专有电竞相关内容。公司将利用与游戏开发者、发行商、电竞战队、职业选手间合作，扩大对优质电竞内容覆盖，吸引更多电竞爱好者。公司通过提供更具吸引力内容，建立更活跃与高互动社区，扩大用户基础，提高用户参与度。公司致力提供更完整、更有参与感的用户体验，计划与更多内容提供商合作，使平台娱乐内容形式多样化，如通过共同开发定制游戏、组织电竞赛事等，加强互动社交功能。公司通过丰富内容与加强用户参与度，维持更长用户生命周期。公司积极吸引、培养、推广更多主播。公司计划采用个性化方法对主播培养，提升主播人气，并帮助其更好进行流量变现；同时增加与经纪公司合作，扩大公司主播资源池。公司利用专业知识与资源，通过线上、线下渠道，如“斗鱼嘉年华”，提高主播曝光率，并提升斗鱼品牌价值与知名度，进一步吸引与留住用户，增加主播对平台粘性与依赖性。公司加大研发投入，采用前沿技术。公司计划进一步利用人工智能与大数据分析技术，更有效识别具有高潜力主播，分析观众与广告商需求，并提供更多定制产品与服务，增强平台用户体验。公司探索通过多样化付费场景，提升用户付费率。公司积极探索多元化付费，如定制虚拟礼物等，增加观众付费意愿，同时增强主播与观众间互动，提高用户付费率。此外，公司还计划推出更多会员独享优质内容与仅供会员使用新功能，增加会员订阅收入。公司扩大广告客户基础。公司计划根据观众行为、用户特征、兴趣不同，为商业伙伴提供更全面与创新广告解决方案。公司计划推出新广告投放模式，如在比赛间隙，播放高亮回放广告，在尽量减少对观众干扰前提下，提高平台广告效果。公司在跟踪与评估市场发展基础上，考虑与游戏发行商与游戏生产商合作，共同在公司平台上运营发行新游戏。公司合并利润表（单位：百万元）